이 자료는 모 언론사에 기고하려던 것인데..
중동사태와 일본 대지진 충격 속에서 타이밍을 놓쳐 묵히고 있던 것입니다.
투자에 도움될까 하여 올려봅니다.
즐거운 투자되시길~
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이집트에 이어 리비아로 민주화 시위가 확산되며 석유가격이 급등하고 있다. 세계 경
제가 인내할 수 있는 석유 가격의 ‘임계치’가 어디인지, 역사적 경험을 통해 살펴보도록
하자.
국제유가 상승의 원인은?
국제 상품가격이 무섭게 오르고 있다. 지난 1월 말 국제유가가 1배럴에 92달러 남짓했
던 것이 2월 말 96달러를 넘긴 데 이어 3월 22일에는 드디어 104달러 선을 넘어섰다(서
부텍사스 산 중질유 기준, 이하 ‘WTI’).
2009년 봄부터 시작된 국제유가의 상승세는 무엇보다 달러약세를 계기로 원유 등 이른
바 비(非) 달러 자산에 대한 투자자들의 선호가 높아진 데다, 중국과 인도 등 신흥 개발
도상국 경제가 거침없는 성장세를 보이면서 세계 석유수요가 크게 증가되었기 때문이다.
그러나 지난 해 연말부터 시작된 국제유가의 급등세는 이상의 요인에 한 가지 원인, 즉
튀니지와 이집트를 시작으로 중동 전역에 민주화 바람이 불면서 ‘석유공급’ 차질 가능성
이 높아진 것이 큰 영향을 미쳤다.
물론 튀니지와 이집트는 석유 수출국이 아니며, 리비아의 석유생산 규모는 전세계에서
1.8%수준(2010년 말 기준)에 불과하기 때문에 최근 국제유가 급등을 ‘투기적 매수세’에
서 찾는 사람들도 있다. 그러나 상품시장에서 투기적 매수는 항상 투기적인 매도와 함
께 나타나기 때문에, 투기세력만의 힘으로 유가 급등세가 유지될 수 없다. 최근 국제
원유시장이 크게 흔들리는 이유는 세계 최대의 산유국 사우디 아라비아에도 민주화 시
위가 촉발되며, 1979년 이후의 이란처럼 원유생산에 큰 차질이 발생할 수 있다는 우려가
높아졌기 때문이다.
1979년 혁명 이후 이란의 일 평균 석유생산량은 혁명 이전 수준의 50% 아래로 급감했
는데, 이는 기술자들이 국외로 이탈하면서 석유 채굴 기술의 퇴보가 나타나고 이라크와
의 7년 전쟁으로 유정 탐사 및 기존 유정에 대한 보수 투자가 거의 중단되었기 때문이
다. 이란 뿐만 아니라, 1990년 걸프전 당시 유전의 대대적인 파괴가 이뤄졌던 쿠웨이트
도 전쟁 이전 수준을 회복하는 데 3년 이상의 시간이 필요했었다. 따라서 사우디 아라
비아 등 주요 원유 생산국이 리비아 수준의 정치 사회적 혼란을 경험한다면, 석유가격
의 추가적인 상승은 불가피한 상황이라 하겠다.
국제유가와 주식시장의 관계는?
중동지역의 불안정이 해소되기를 바라는 마음은 누구나 같겠지만, 국제유가가 계속 급
등할 경우에 한국 경제와 주식시장에 어떤 영향이 있을 것인지에 대해 미리 준비가 필
요할 것이다.
일단 전제해둘 것은 국제유가가 급등한다고 해서 항상 주식시장이 빠지는 것은 아니라
는 점이다. 가장 대표적인 경우가 2007년으로 그 해 초 1배럴에 61.0달러 하던 서부 텍
사스 산 중질유 가격이 그 해 6월 29일 70달러를 돌파하고 9월 13일에는 80달러, 10월
25일에는 90달러를 넘어서는 급등 현상이 출현했었다. 그러나 같은 기간 한국 종합주
가지수(KOPI)는 1,434.46포인트를 시작으로 10월 25일 1,976.75 포인트까지 상승해, 국제
유가의 상승이 주식시장에 큰 영향을 미치지 않았다. 그러나 2008년 국제유가가 배럴
당 140달러 선까지 상승하자, 상황이 바뀌어 한국 주식시장은 한 때 1,000선 아래로 떨
어지고 말았다.
2008년 우리 주식시장이 폭락한 이유는 무엇보다 글로벌 금융위기가 발생한 것에서 찾
아야겠지만, 국제유가가 ‘임계치’를 넘어서며 선진국 소비가 크게 줄어든 것도 상당한
영향을 미쳤다. 선진국 소비자들은 소비에 중독되어 있는 상황이기에, 일시적인 유가
상승에는 크게 반응하지 않는다. 그러나 국제유가의 급등세가 지속되면서 전체 소비지
출에서 차지하는 유류관련 비용이 급격히 증가하는 순간, 소비자들의 태도에 변화가 생
기게 된다. 제일 먼저 자동차 운행거리를 줄이는 등의 사소한 변화가 출현하겠지만, 유
가가 계속 상승하게 되면 결국 전체 소비의 구조조정을 촉발시킬 것이다.
그 가장 대표적인 예가 바로 1980년(=제 2차 석유위기)이다. 당시 이란 혁명과 이란·이
라크 전쟁 영향으로 세계 GDP(총생산)에서 석유관련 지출이 차지하는 비중이 6% 선을
넘어섰는데, 이때 글로벌 경제는 세계 2차 대전 이후 최악의 경기침체를 경험했다. 물
론 유가 상승에 반응해 임금도 함께 상승한다면 큰 문제가 없겠지만, 임금계약은 1년
혹은 그 이상의 기간에 걸쳐 ‘장기적’으로 이뤄지기에 유가 상승의 속도만큼 신속하게
임금이 상승하기 어렵다. 따라서 소비자들은 유가 상승에 대응해 전체 소비지출의 구
조를 바꿀 수 밖에 없으며, 이 때 가장 큰 충격을 받는 부분이 바로 내구재 산업이다.
왜냐하면 식료품이나 교육비 혹은 의료비 등을 줄이기는 어렵지만, PC나 냉장고를 한
해 더 사용하는 것은 큰 문제가 되지 않기 때문이다. 결국 유가가 소비지출에서 차지
하는 비중이 끝없이 상승하면, 한국이나 일본처럼 내구재 생산에 특화된 나라의 경제가
가장 큰 타격을 받게 된다.
소비위축을 초래하는 임계 수준은?
그렇다면, 국제유가가 어느 수준까지 상승해야 선진국 소비지출이 줄어들까? 이 질문에
정확하게 답하기는 어렵지만 1980년과 2008년의 사례를 감안할 때, 국제유가가 배럴당
120달러 선을 넘어설 때 문제가 본격화될 것으로 예상된다. 왜냐하면 유가 100달러 선
에서 세계 GDP에서 석유관련 소비의 비중이 5% 선인데, 여기서 유가가 20% 이상 상승
하면 1980년 및 2008년 수준을 넘어서며 선진국 소비지출에 큰 타격을 줄 가능성이 높
아지기 때문이다.
이상의 내용을 종합해보면, 현 수준의 유가에서 세계경제가 급격한 침체의 늪에 빠져들
위험은 높지 않은 듯하다. 그러나 중동지역의 지정학적 위험이 고조되며 만에 하나 유
가가 현 수준에서 한층 더 상승할 경우, 세계경제에 상당한 충격이 발생할 수 있다는
것을 기억할 필요가 있을 것이다.
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