오랜만에 강좌를 연재하게 되네요.  하반기 경제전망, 그리고 여러 내부 일 때문에 짬이 도통 안났습니다.  이제 조금 숨 돌릴 틈이 난 만큼, 다시 강좌의 연재를 재개하겠습니다.  

오늘은 시리즈의 여섯 번째 순서로 "경상수지와 환율의 관계"에 대해 설명드리겠습니다.


경상수지가 악화될 때, 환율은 상승한다

환율의 추세를 결정짓는 요인은 많이 있지만, 단 하나만 선택하라면 저는 경상수지를 들겠습니다.  앞에서도 잠깐 살펴보았던 것처럼, 경상수지는 총저축에서 총투자를 뺀 것이니까.. 결국 경제 전체의 저축이 투자규모를 초과할 때, 경상수지가 흑자로 돌아서고 또 달러/원 환율도 하락한다는 것으로 보시면 됩니다.  반대로 경제 전체의 투자규모가 저축을 초과할 때에는 경상수지 적자가 발생하며, 달러/원 환율도 대체로 상승 압력을 받게 되는 것이지요.




정리하자면, GDP Gap(잠재GDP-실재GDP)이 마이너스를 기록하는 등 경제전반의 총투자 규모가 총저축 규모를 따라가지 못할 때 경상수지는 흑자를 기록하게 됩니다.  반대로 플러스의 GDP Gap을 기록할 때 경상수지는 적자로 돌아서며, 이는 달러/원 환율의 상승 압력을 높이게 되는 것입니다.  따라서 경상수지의 흑자가 나타날 때, 우리 경제는 경제성장률이 적정 수준을 미달하는 것으로.. 즉 추가적인 성장이 가능한 상황으로 볼 수 있겠습니다.  




그렇다면, 이 자리에서 경상수지가 어떻게 구성되는지 알아보는 것도 좋을 듯 합니다.  아래의 <표>에 나타난 것처럼, 경상수지는 크게 상품수지와 서비스수지, 그리고 소득수지와 경상이전수지로 구성됩니다.  

이 넷 중에서 가장 중요한 것이 상품수지이며, 그 다음이 서비스수지, 소득수지와 경상이전수지 순서로 중요합니다.  상품수지는 '무역수지'와 자주 혼용되며, 경상수지의 추세를 거의 좌우합니다.  대체로 흑자를 기록하고 있으며, 이게 2008년처럼 흑자 규모가 축소되는 경우에는 주의할 필요가 있습니다.

서비스 수지는 대체로 적자를 기록하고 있는데, 그 가장 큰 이유는 여행 수지 적자 때문입니다.  특히 교육관련 연수와 유학 등이 적자의 원인으로 작용을 하게 됩니다.  이 부분이 경기에 굉장히 영향을 많이 받기 때문에, 2009년처럼 경제가 어려울 때에는 여행수지의 적자 규모가 크게 줄어드는 것을 발견할 수 있습니다.  

소득수지는 배당금 등의 이전을 통해 발생하며, 경상이전수지는 해외의 교포가 국내에 있는 친지에게 보내는 '송금' 등입니다.  소득수지는 매년 4월에 큰 폭의 적자를 기록하는 데, 이는 외국인 투자자들이 한국에서 받은 배당금을 본국으로 송금하기 때문입니다.  경상이전수지는 2008년처럼 환율이 급등해 한국에 있는 부동산 등의 자산에 투자하려는 욕구가 높아질 때, 해외의 교포들이 국내에 송금하는 일이 잦아 적자 규모가 줄어듭니다.




그렇다면, 경상수지에 영향을 미치는 요인은 어떤 것이 있을까요?  다시 말해 경제의 총저축과 총투자에 영향을 미치는 요인으로는 크게 보아 기초적인 경제여건과 교역구조를 들 수 있겠습니다.  

먼저 기초적인 경제여건으로는 국내와 해외의 수요, 그리고 교역조건과 달러/원 환율을 들 수 있겠습니다.  먼저 국내의 수요가 크게 증가하는 경우 당연히 총저축이 떨어질 것이며, 이는 경상수지를 악화시키는 방향으로 연결될 것입니다.  가장 대표적인 사례가 '신경제 100일 정책'을 야심차게 추진했던 지난 1990년대 중반이 되겠습니다.  내수 주도의 고성장세가 나타났지만, 1994년부터 경상수지가 급격히 악화되어 결국 외환위기로 이어졌던 것을 기억하시는 분 많을 것입니다.  반대로 해외의 경제여건이 개선되는 경우, 우리의 수출시장이 확대되므로 경상수지가 개선될 가능성이 높아질 것 같습니다.

교역구조 측면에서는 중국과 일본 등 핵심적인 경쟁국가와의 경쟁구도가 중요할 것입니다.  중국의 첨단 정보통신산업 육성, 일본의 설비 이전 등은 우리 경상수지에 큰 영향을 미칠 변수라 하겠습니다.  그렇지만, 이런 요인들은 단기간에 영향을 미치기보다는 장기적인 영향을 미치는 변수로..  즉각적인 중요성은 떨어진다 하겠습니다.




이상의 설명을 듣다보면, 경상수지의 흐름은 주식시장과도 매우 중요한 연관을 맺고 있다는 것을 알 수 있을 것입니다.  경상수지가 호전되는 상황(해외수요 증가, 교역구조 개선 등)은 주식시장에도 호재로 작용할테니 말입니다.

이런 관계를 보여주는 것이 아래의 <그림>입니다.  경상수지가 개선되는 흐름에서는 우리나라에 대한 외국인 투자자의 시각도 '긍정적'인 방향으로 진행될 것이며, 경상수지의 개선은 또 시장금리의 하락 가능성을 높일 테니 말입니다.  




보론: 경상수지 흑자일 때 금리가 안정되는 이유

경상수지가 개선될 때 시장금리가 안정되는 이유에 대해 궁금하실까 싶어 다음의 <그림>을 첨부합니다.  

아래의 <그림>은 GDP Gap과 물가상승률(디플레이터 상승율)의 관계를 보여주고 있습니다.   앞에서 제가 플러스의 GDP Gap을 기록할 때 경상수지 흑자를 기록한다는 것을 말씀드린바 있죠?  또한 플러스의 GDP Gap을 기록할 때(=경상수지 흑자 국면), 소비자물가도 안정되는 것을 발견할 수 있습니다.  경제가 과열되기보다는 조금 '침체'되어 있는 상태에서 물가는 안정되기 마련이며, 물가가 안정되면 시장 금리도 떨어질테니까요.




따라서 경상수지가 흑자를 기록할 때, 달러/원 환율은 하락하며 주식시장은 강세를 보이는 경향이 있습니다.  물론 올해(2010년)처럼, 경상수지가 흑자를 기록해도 주식시장이 부진한 해가 있습니다만, 이는 경상수지의 변화와 같은 장기적인 요인 때문이 아니라 해외 부문의 충격이 가해졌기 때문일 것입니다.  즉 미국 등 주요 선진국 경기가 이중침체(Double-DIp)를 경험할 지 모른다는 우려가 반영되며, 주식시장과 외환시장이 흔들리고 있는 것으로 보아야 할 것입니다.  그렇지만, 경상수지가 흑자를 기록하고 물가가 안정된 상황에서는 이런 충격에 너무 과민할 이유는 없다고 볼 수 있겠습니다.  장기적인 흐름이 좋아지는 상황에서 일시적 충격으로 인한 주식 및 외환시장의 혼란은 오히려 투자의 기회를 제공할테니까요.

즐거운 투자되시길~